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騰訊的核心能力是什么？關(guān)于這個(gè)問題，在一次總辦會(huì)中，馬化騰讓16名高管當(dāng)場作答，并最終從21個(gè)反饋里，圈定出兩個(gè)答案：一是資本，二是流量。外人稱之為騰訊的“左右手”。關(guān)于資本這只手，有數(shù)據(jù)顯示，騰訊在2021年參與的投資事件共268起，比前年的175起多了近100起，同時(shí)也是創(chuàng)下歷年新高。在游戲業(yè)務(wù)領(lǐng)域，騰訊用“資本的手”來開疆拓土的力度更甚。2021年全年投資102起，平均每3天出手一次，堪稱恐怖。國內(nèi)字節(jié)、嗶哩嗶哩也在近兩年加大投資火力，但在數(shù)量上與騰訊還相差甚遠(yuǎn)。不過放眼全球游戲投資市場，騰訊顯然還不能算是最出色的一家。微軟、索尼、Take-Two、育碧、EA都是業(yè)內(nèi)耳熟能詳?shù)囊痪€資本。但危機(jī)往往來自未知，更多人不知道的是，一家瑞典公司Embracer Group，雖然不是最知名的資本，但卻是這個(gè)市場最瘋狂的買家，《地鐵：離去》的4A Games、《無主之地》的Gearbox以及《英靈神殿》的Iron Gate AB已悉數(shù)被它拿下。投資銀行Drake Star Partners統(tǒng)計(jì)，去年Embracer共發(fā)起22起并購，數(shù)量居全球第一，而騰訊為16起，屈居其后。InvestGame的報(bào)告也顯示，Embracer去年交易金額達(dá)66.8億美元，這一數(shù)字同樣是全球NO.1。相比騰訊常見的“摻一腳”獲得產(chǎn)品優(yōu)先權(quán)的投資方式，Embracer的投資表現(xiàn)更加“貪婪”，它一向主張以全資并購的打法“獨(dú)吞”整個(gè)公司和產(chǎn)品。截至目前，已有120家工作室被其收入囊中，擁有10大集團(tuán)以及850個(gè)特許經(jīng)營權(quán)。陀螺君已根據(jù)官方信息整理了Embracer整體的組織架構(gòu)以及代表作（放在文末）。不少人會(huì)好奇，上百家工作室，近千個(gè)所有權(quán)，這家曾幾何時(shí)還名不經(jīng)傳的歐洲廠商，是怎么“發(fā)育”起來的？究其過去，在2007年，公司創(chuàng)始人Lars Wingefors成立了Nordic Games（Embracer的前身），并在任天堂Wii上發(fā)行《We Sing》大獲成功。2011年，Nordic Games低價(jià)收購了破產(chǎn)清算的JoWooD Entertainment以及Dream Catcher工作室，拿到好評(píng)不斷的《恐懼殺手》和《破箱人》等50多個(gè)IP，接著推出《心靈殺手》《咒語力量》《烏鴉：神偷的遺產(chǎn)》三部佳作，迅速完成資本的原始積累。時(shí)間來到2013年，Nordic Games瞄準(zhǔn)了瀕臨破產(chǎn)的著名發(fā)行商THQ，在后者第二次破產(chǎn)拍賣會(huì)上以490萬美元獲得了100多項(xiàng)游戲版權(quán)，最后還一舉把它給收了。THQ在Embracer的崛起中扮演了非常重要的角色，不僅讓后者擁有《暗黑血統(tǒng)》《紅色派系》等多個(gè)經(jīng)典游戲IP，還有了“THQ”這一牌面。在2016年，Nordic Games特地為此更名為THQ Nordic，以增強(qiáng)品牌認(rèn)知度。2019 年，該公司最終改名為Embracer Group以體現(xiàn)它的企業(yè)理念「擁抱優(yōu)秀的公司、優(yōu)秀的人才和優(yōu)秀的想法」。而原來的THQ Nordic則變成旗下的一個(gè)子公司和發(fā)行品牌。THQ也讓Embracer第一次真正意義上嘗到并購的甜頭。在接手之后，Nordic Games充分發(fā)揮自己的發(fā)行之道，把游戲打包成合集再賣一遍，最終“盤活”了《暗黑血統(tǒng)》《紅色派系》《毀滅人類》等經(jīng)典游戲。也是從2013年起，這家公司正式開啟了“購物”狂潮，10大集團(tuán)相繼集結(jié)于麾下，這個(gè)震驚游戲行業(yè)的“投資巨頭”儼然已經(jīng)形成。Embracer的經(jīng)歷正如現(xiàn)在的騰訊，同樣用“資本的手”，通過滾雪球的方式快速擴(kuò)張商業(yè)版圖，成為一家“龐然大物”。但從投資信息來看，其策略明顯不同于騰訊。一是喜歡入手經(jīng)營困難但有商業(yè)價(jià)值的公司?？v觀Embracer的發(fā)家史，CEO Lars Wingefors在13歲那年創(chuàng)立二手漫畫公司LW Comic，種子用戶便是來自于一家已關(guān)停的郵購公司。他清楚地知道，即使是別人難以看上的破產(chǎn)企業(yè)，也許仍潛藏著巨大的價(jià)值。前面提到的THQ，之所以能成為Embracer的重要拐點(diǎn)，是因?yàn)樗习賯€(gè)數(shù)字資產(chǎn)所具備的商業(yè)價(jià)值。時(shí)間再拉近點(diǎn)，Embracer去年年底選擇的完美世界北美分部，當(dāng)時(shí)正陷于虧損困境，但它有《無冬》《星際迷航Online》和《火炬之光》，近期對(duì)SE的Crystal dynamics、Eidos Montreal和SE Montreal三家公司的并購案也是，讓Embracer拿到了《古墓麗影》《殺出重圍》《神偷》《凱恩的遺產(chǎn)》等IP以及50多款游戲?？梢奅mbracer會(huì)做出這樣的投資偏好，不僅是能以相對(duì)較低的成本成交，更重要的是被投公司背后的資產(chǎn)足以撬動(dòng)更大的利益，帶來最佳的投資回報(bào)。二是傾向歐美的PC/主機(jī)游戲的中小型公司。Embracer所并購的公司基本集中在歐美地區(qū)，尤其是歐洲，意在形成區(qū)域性規(guī)模優(yōu)勢。Embracer這么做無可厚非，一方面，公司起源于歐洲，對(duì)本土文化和用戶喜好更加熟悉；另一方面，歐美PC/主機(jī)游戲市場成熟，玩家普遍有較高的消費(fèi)能力和習(xí)慣。而從選擇對(duì)象的規(guī)模來說，Embracer歷年的財(cái)報(bào)所公布的營收不過十來億美元，還不及國內(nèi)的三七互娛，可用現(xiàn)金流同樣才十多億美元，恐難來一次“蛇吞象”，所以更多地選購了中小型公司。目前Embracer在PC/主機(jī)領(lǐng)域并購金額最大的一筆是來自Gearbox，交易價(jià)13.8億美元。絕大多數(shù)情況下，Embracer的交易價(jià)都不高。某投資經(jīng)理分析，Embracer的收購估值倍數(shù)在同行內(nèi)是最低的?？梢砸姷茫珽mbracer的投資步履雖邁的很快，但每一步都是精打細(xì)算，從而避開過高溢價(jià)帶來吞噬利潤的風(fēng)險(xiǎn)，并非胡來。三是廣撒網(wǎng)。Embracer執(zhí)行的戰(zhàn)術(shù)是圍繞整條游戲產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行“掃貨”，既包括上游的游戲開發(fā)商，也包括下游的發(fā)行商。開發(fā)項(xiàng)目也不拘泥于某個(gè)類型，從休閑益智到大型3A一網(wǎng)打盡。地毯式般地搜刮甚至把移動(dòng)、線下兩大場景也一同覆蓋了。典型的例子就是在這兩年完成了全球前三的超休閑手游廠商CrazyLabs和全球頂尖桌游公司Asmodee的并購。如此一來，Embracer便實(shí)現(xiàn)了同一IP在PC、主機(jī)、移動(dòng)和線下不同場景的跨媒體營銷。這也是Embracer“廣撒網(wǎng)”的核心目的。拿Asmodee來說，官網(wǎng)顯示，這家公司擁有22家桌游工作室，已售出3900萬套游戲，其業(yè)務(wù)在中國市場也有涉及，如旗下的《米勒山谷狼人殺》《鐵路環(huán)游》《七大奇跡》曾是國內(nèi)桌游行業(yè)的口碑佳作。據(jù)了解，這么多家工作室，每年可以制作350款新品。在產(chǎn)品富余之下，Asmodee已拿出其中的23款進(jìn)行改編，均得到IGN等媒體70%以上好評(píng)率。正因Asmodee本身已有改編的技術(shù)資本和經(jīng)驗(yàn)，對(duì)Embracer來說更有誘惑力，所以才不惜付出31億美金（公司最大的一筆并購金額）的代價(jià)來鯨吞。用Lars Wingefors的話來理解Embracer的投資邏輯就是，「我更喜歡一些小型的、多樣化的公司，而不是那些與單一的3A產(chǎn)品捆綁在一起的公司，公司的戰(zhàn)略專注于構(gòu)建多元化的管道，培育可持續(xù)性項(xiàng)目」。從目前來看，靠資本快速膨脹確實(shí)讓Embracer掌握更多內(nèi)容的話語權(quán)，起到卓著的成效。由Coffee Stain發(fā)行的《英靈神殿》在短短一個(gè)月內(nèi)就賣出了680萬套，像這樣的爆款在Embracer的產(chǎn)品目錄里并不少，《生化變種》《小小夢魘》《地鐵：離去》《小緹娜的奇幻之地》比比皆是，10大集團(tuán)正憑借良好的協(xié)同效應(yīng)持續(xù)為母公司創(chuàng)收。今年第一季度，THQ Nordic貢獻(xiàn)了3348萬美元，Koch Media 5541萬美元，Coffee Stain 1720萬美元，Saber Interactive 4569萬美元，Deca Games 6274萬美元，Gearbox 6182萬美元，EasyBrain 1.15億美元，Asmodee 5826萬美元，Amplifier Game Invest 213萬美元、Dark Horse 760萬美元。全公司總營收5.3億美元，同比增長117%，毛利率逐季不斷攀升，達(dá)73%，已遠(yuǎn)高于Take-Two、EA、騰訊等多家一線資本。在利潤率方面，Embracer的28%也勝過Take-Two、EA。有金融專家預(yù)計(jì)，利潤率這個(gè)百分?jǐn)?shù)在2022、2023財(cái)年會(huì)持續(xù)增長，繼續(xù)領(lǐng)先大多游戲資本。由此看來，在眾多資本中，Embracer的投資收益相當(dāng)可觀。不過Embracer也有自己的短板，就是陣容里缺乏“巨星級(jí)公司”，沒有頂級(jí)的3A大作。在Embracer的購物之旅中，像收購Asmodee這般闊綽的案例寥寥無幾，大多交易金額集中在幾千萬至上億美金不等。譬如去年8月花3.13億美元用于完成Crazy Labs、Ghost Ship Games、Easy Trigger、Force Field、DigixArt、Slipgate Ironworks、3D Realms和Grimfrost 8家的并購；還有年底花3.59億美元并購的Dark Horse、Shiver Entertainment、DIGIC、Spotfilm Networx以及完美世界北美分公司5家的案例。相比之下，騰訊“共生”的投資策略，換來的項(xiàng)目明顯要更為“大腕”，比如拳頭游戲、育碧、白金工作室和開發(fā)《絕地求生》的Krafton。但事實(shí)上，現(xiàn)在可投資的頭部資源已所剩不多。騰訊高級(jí)副總裁馬曉軼曾透露「我們盤點(diǎn)過全球真正有3A制作能力的團(tuán)隊(duì)。從1990年到現(xiàn)在，最前列的游戲制作公司一共有100多個(gè)。其中近20個(gè)是大公司自建的，有將近50個(gè)在過去的20多年里被投資、收購，另外消失了十幾個(gè)。過去3年大概又有16個(gè)被其他大公司投資、收購」。所以騰訊不得不將目光投向二三線的“潛力股”，在中小型公司里掘金。我們知道，這也是Embracer早就關(guān)注的領(lǐng)域，雙方必然會(huì)展開直接的火拼。今年騰訊在海外陸續(xù)投了《Squad》和《Beyond the Wire》的Offworld Industries、《努努之歌：英雄聯(lián)盟外傳》的Tequila Works，而且收購了《國王的恩賜2》開發(fā)商的1C Entertainment、《夜鶯》Inflexion Games。Embracer 方面則是完全吞下SE的三家西方工作室，獲得《古墓麗影》《殺出重圍》《神偷》《凱恩的遺產(chǎn)》等IP以及50多款游戲，近期又買下《博德之門：增強(qiáng)版》的開發(fā)商Beamdog。上一年，公司還只有80多家工作室，6千多名員工，160個(gè)項(xiàng)目。今年已膨脹到120家工作室，1.2萬名員工，223個(gè)項(xiàng)目（25款3A大作蓄勢待發(fā)），成長實(shí)在神速。顯而易見，Embracer正在掠去更多優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的，加上微軟、索尼、Take-Two、EA這些一線資本的夾擊，留給騰訊的機(jī)會(huì)可能已經(jīng)不多了。當(dāng)然，騰訊最終可以考慮把Embracer拿下。（Embracer工作室一覽表）往期推薦合作請(qǐng)聯(lián)系商務(wù)合作/投融資對(duì)接(微信）西瓜:18659030320劉威:18948723460文靜:mutou_kiki